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飞亚达A 飞亚达A—长期竞争优势清晰,短期增速回落提供布局良机,维持增持

发布时间:2020-02-16 18:00:32   来源:网络 点击 :
飞亚达A—长期竞争优势清晰,短期增速回落提供布局良机,维持增持

原文标题:飞亚达A—长期竞争优势清晰,短期增速回落提供布局良机,维持增持
原文发布时间:2019-08-16 17:34:04
原文作者:(参考:民众投顾)Dword。
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申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

维持“增持”。短期看,我们预计受宏观经济波动影响,公司12年渠道扩张步伐将略微谨慎, 更加注重内部挖潜和单店效益的提升; 11H1高基数背景下, 12H1收入增速将有所放缓。公司高费用投入(渠道铺建+营销宣传)撬动高收入增长的模式仍将延续。长期看,国内居民对钟表的需求从简单的计时功能转向情感依托与身份表征,催生对名表消费的长期旺盛需求。“飞亚达”和“亨吉利”产品与渠道双品牌战略奠定未来发展基石。我们预计公司12-13年EPS分别为0.54元和0.69元,目前股价(12.84元)对应12-13年EPS分别为23.8倍和18.6倍,维持“增持”。

年报业绩符合预期,维持“增持”。公司11年全年实现营业收入25.61亿元,同比增长43.8%; (归属于上市公司股东的) 净利润为1.59亿元, 同比增长69.7%,合每股EPS 0.41元,与前期业绩快报一致;每股经营活动产生的现金流量净额为-1.04元。其中Q4实现收入6.87亿元,同比增长33.1%;Q4国内整体高端零售百货销售承压,商场人流量回落等亦对公司销售形成制约,收入增速较前三季度有所回落。主要因销售费用大幅攀升,Q4实现净利润2177.75万元,同比下滑13.4%。利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)。

“亨吉利”渠道拓展超预期,打造名表零售业高端精品。预计11年末亨吉利渠道网络(包含时尚品牌零售20余家)达到250-260家(vs 10年底187家),渠道拓展速度超出年初预计。在“亨吉利”品牌建设方面,通过媒体广告投放、自行编辑专业杂志《亨吉利时间》和“西艺•东韵-2011亨吉利奢华腕表编年展”主题巡展等方式,全面打造名表零售业的高端精品。借助亨吉利日益扩张的渠道和提升的品牌形象,公司11年在名表零售业务方面实现20.09亿元收入,同比增长40.1%; 受产品销售结构调整影响, 毛利率亦较11年提升3.2个百分点。

注重飞亚达自有品牌培育和新系列研发设计,系列化新品推出提升产品均价。在品牌代言方面,飞亚达表11年新签高圆圆为女款表代言人,加大后续的系列品牌营销推广活动,进一步提升品牌在消费者中的知名度。在渠道开拓方面,快速拓展经销渠道及二三线城市渠道下沉, 扩大产品覆盖区域; 11年底销售网点达到1000家以上的规模。在新品推广方面,以系列化方式推出新品,如11年推出的艺系列珐琅腕表等, 提升产品均价。 11年飞亚达表共实现销售收入4.42亿元,同比增长64.8%;毛利率同比基本持平为64.8%。

延续高宣传投入, 费用率再攀新高。 公司11年销售费用达4.34亿元,销售费用率达到16.9%再攀新高。主要的增长来自于渠道铺建(租赁费较年初上升2633.95万元)和营销推广(广告和市场推广费合计达到8778.72万元,较10年增长2888.69万元;包括10年定增项目中有4000万的品牌营销推广项目,截止年末已经投入84.7%)。公司借由费用的投入持续提升品牌价值,取得了良好的市场效果,撬动更高收入,实现良性循环。

渠道扩张带来较高铺货成品,经营现金流表现依旧不佳。公司渠道销售网络的快速扩张带来较高的铺货成本,11年末存货较年初增加5.9亿元至16.41亿元,给经营现金流带来较大压力:全年经营现金流为-4.1亿元。名表零售作为重资产扩张行业,未来公司渠道的扩建有赖于资金的持续支持。

核心假设风险:宏观经济形势不确定,影响高端奢侈品消费;渠道建设和品牌推广使费用较高,拖累业绩释放。


原文标题:飞亚达A—长期竞争优势清晰,短期增速回落提供布局良机,维持增持
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原文作者:Dword。


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